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            新國九條夯實資本市場制度基礎 【發布時間:2014年08月15日 閱讀次數:】【我要打印】【關閉
              
               5月9,國務院發布《關于進一步促進資本市場健康發展的若干意見》(簡稱新國九條),為資本市場的進一步發展,奠定了堅實的制度基礎。

               中國的資本市場,起步于上世紀90年代初。二十多年后,中國的資本市場仍然不太成熟,還存在一些深層次、結構性的問題,并且新問題層出不窮。深層次、結構性問題大概有三:一是IPO發行環節在多大程度上進行審查?二是如何實現銀行間市場和交易所市場兩個債券市場的互通和統一?三是如何穩步地推出用于對沖風險的金融衍生工具?

              新國九條為此開出了如下“藥方”:將建立地方政府的直接發債機制,整合IPO的發行程序,并且取消對金融衍生工具的一些限制。

              十八屆三中全會提出推進股票發行注冊制改革,但實現何種注冊制,在新國九條發布前,還沒有達成共識。對此,新國九條明確指出,不實行美國式的注冊制,而是根據我國證券市場造假橫行的實際情況,“逐步探索符合我國實際的股票發行條件、上市標準和審核方式”。這就意味著,在前端控制上會比美國式的注冊制嚴格。之所以如此,是因我們還沒有建立集團訴訟和被告負舉證責任的制度安排,而有關虛假陳述等民事賠償機制,又不十分充分。

              1994年,國債期貨“327”事件發生后,銀行離開了交易所市場,另行組建銀行債券市場。經過十多年的發展,銀行間債券市場托管量占到了債券市場的90%以上,是債券的主體市場。這個債券市場,有自己的法律體系、監管機構和登記結算機構,而且登記結算機構有中債登和上海清算所二家,造成職責不清,經常扯皮。

              對債券市場分割這個由來已久的系統性問題,新國九條提出:一是加強二個債券市場的互通互聯,債券可同時在銀行間市場和交易所市場交易;二是加大查處債券市場虛假陳述、內幕交易、價格操縱等各類違法違規行為的力度;三是實現功能監管,也就是說由監管經驗豐富的證監會[微博],對銀行間債券市場的違法行為進行查處;四是強化對債券登記結算體系的統一管理。

              對于金融衍生產品,新國九條承諾,在符合對沖風險為目的的前提下,放松機構投資者和企業對于金融衍生產品的使用。此外,明確規定推出金融衍生品的目的,是為配合利率市場化和人民幣(6.2282, -0.0003, -0.00%)匯率形成機制改革。這樣,相關金融衍生品的推出就有了兩個標準:一是對沖風險;二是配合利率市場化和人民幣匯率改革。

              此外,對中國資本市場出現的新問題,主要是近年來出現的地方債和影子銀行問題,新國九條也進行了積極的回應。

              根據現有法律的規定,地方政府不得直接發行債券或從銀行借款,但是通過地方融資平臺,這條規定實際上被突破。但由于地方融資平臺發行的城投債極其不透明,不斷地在累加系統性風險。對此,新國九條以疏導為主,規定“建立健全地方政府債券制度”。這就為發行更為透明的市政債券,掃除了制度障礙。

              新國九條最大的亮點,是專列一條“培育私募市場”,對影子銀行進行了規范,因為中國的影子銀行,多躲藏在私募市場,通過場外市場進行交易。

              在美國,證券范圍很廣,包括股票、債券、基金以及相類似的金融工具。這些金融工具,都受到美國證監會的嚴格監管。理財產品和信托產品實質是一種“類基金”產品,屬于基金的范圍,但正如債券市場由央行[微博]監管一樣,主要由銀監會進行監管。資本市場被人為分割,中國證監會能監管的,實質上只有股票和部分衍生品。

              面對此問題,新國九條規定了“功能監管”的原則,即只要是證券,包括銀行間市場短融、中票這種“類債券”和私募集合理財產品、集合資金信托計劃(查詢信托產品)這種“類基金”,都由證監會參與監管。

              當然,這也是新國九條執行過程中最會引起爭議的領域。證監會對于理財產品、信托計劃的功能監管,以及對于銀行間債券市場證券違規行為的功能監管,涉及其他監管部門,執行起來會非常困難,需要頂層設計另行安排。

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